O Carry Trade pode funcionar bem com a subida das taxas de juro?

Se quiser garantir o financiamento do Forex, a primeira coisa de que precisa é de uma estratégia viável que tenha uma séria perspetiva de sucesso. Em vários momentos e situações, algumas podem ser mais fiáveis do que outras.

Por exemplo, a cobertura de riscos pode ser muito arriscada neste momento para aqueles que baseiam as suas expetativas nas consequências económicas do que pode acontecer a seguir na guerra Rússia-Ucrânia. Como vimos, o impacto nos preços da energia e nos custos associados - especialmente nos alimentos - tem sido elevado, o que tem tido uma série de consequências económicas mais amplas que incluem políticas monetárias mais restritivas para combater a inflação.

Nesse caso, dada a incerteza quanto ao desenrolar da contraofensiva ucraniana e a dificuldade de prever se a guerra se arrastará, se chegará a uma conclusão rápida ou mesmo a uma solução negociada, qualquer estratégia baseada em pressupostos relacionados será arriscada.

Outras questões de caráter geopolítico podem também ter impacto nos mercados. A guerra de sabres da China em relação a Taiwan pode não ser mais do que isso, mas ninguém pode ter a certeza.

O Reino Unido, por exemplo, pode estar a 18 meses de uma mudança de governo, mas os pormenores de tudo o que isso significará para a política económica ainda não estão totalmente esclarecidos, especialmente porque não é claro se o novo governo terá ou não uma maioria de partido único.

Cash e Carry

No entanto, pode haver outras estratégias que são muito mais sólidas, sendo uma possibilidade emergente a um carry trade. É aqui que se obtém um bom lucro numa transação entre duas moedas em que uma tem taxas de juro muito mais elevadas do que outra. Este diferencial - o spread da taxa de juro - significa que algumas moedas oferecem rendimentos muito mais elevados.

A forma de ganhar dinheiro com isto é através da compra da moeda com a taxa mais elevada (da qual pode beneficiar dos juros mais elevados acumulados), sendo a compra financiada pela venda a descoberto da moeda com a taxa mais baixa.

Normalmente, os exemplos desta situação - como na definição dada pela Investopedia - apresentam o iene japonês como a moeda com uma taxa muito baixa. Isto deve-se ao facto que a Terra do Sol Nascente não é o país da inflação crescente; na verdade, tem frequentemente entrado em deflação. Assim, as taxas de juro mínimas eram normais no Japão muito antes da crise financeira de 2007-2009 as ter tornado comuns no Ocidente.

O excecionalismo japonês

Nota de ienes japoneses

Já no ano passado, o Fórum Económico Mundial (FEM) observou que o intervalo entre as taxas japonesas e as de outros países estava a aumentar, o que se manteve à medida que os bancos centrais de todo o Ocidente, nomeadamente o Banco da Inglaterra, continuaram a apertar a política monetária.

A observação do FEM foi que a abordagem japonesa de flexibilização monetária foi curiosa numa altura em que a inflação atingiu o seu nível mais elevado em décadas, embora ainda apenas 2,8%. No entanto, mesmo que o Japão se torne mais rigoroso, continua a registar uma diferença significativa em relação aos restantes países.

No entanto, também se pode perguntar se é possível efetuar um carry trade utilizando outras moedas que não o iene. Poucos terão considerado que tal seria o caso utilizando moedas como o euro e a libra esterlina, mas muito mudou nos últimos meses.

A Grã-Bretanha bate as previsões

Por um lado, várias profecias de recessão no Reino Unido revelaram-se infundadas, com organizações como o Fundo Monetário Internacional a declarar agora que a Grã-Bretanha não sofrerá uma recessão em 2023, muito longe das previsões anteriores de que o país estaria numa recessão superficial durante todo o ano. Em contrapartida, a zona euro entrou agora em recessão.

Esta situação pode trazer melhores notícias para o Reino Unido do que para alguns dos seus vizinhos, mas também tem implicações para as taxas de juro. Uma recessão pode levar o Banco Central Europeu (BCE) a limitar os seus aumentos da taxa de juro de base e a proceder a um corte mais cedo do que seria de esperar anteriormente. O inverso poderia aplicar-se no Reino Unido.

Não se trata apenas do facto de a taxa base do Reino Unido ser agora de 4,5%; embora grande parte da inflação na economia britânica tenha sido o resultado do choque gerado pelos acontecimentos na Ucrânia, as recentes declarações dos membros do Comité de Política Monetária do Banco da Inglaterra deixaram claro que grande parte da pressão ascendente é agora gerada internamente, tornando a situação na Ucrânia menos relevante.

Por exemplo, no mês passado, o governador do Banco, Andrew Bailey, afirmou que a "inflação subjacente" - que exclui os preços dos alimentos e dos combustíveis e tem uma "dinâmica inflacionista mais persistente" - estava a ser de 6,2%, abaixo da taxa anual global, mas ainda três vezes superior à taxa de inflação do índice de preços no consumidor. Referiu também o potencial impacto da contração dos mercados de trabalho e do crescimento dos salários.

Ainda não há divergência

Gráfico candlestick da bolsa de valores de Bitcoin e Criptomoeda
Gráfico candlestick da bolsa de valores de Bitcoin e Criptomoeda

Tudo isto significa que, embora as perspetivas de novos aumentos múltiplos das taxas do BCE estejam a diminuir, parece altamente provável que a taxa de juro de referência do Reino Unido ainda tenha algum caminho a percorrer. Por exemplo, o This is Money noticiou que os especialistas estão a prever que a taxa de juro base continue a aumentar até ao ponto de atingir 5,5% no final do ano, a taxa mais elevada desde 2007.

Simultaneamente, também notou que o economista da Investec, Philip Shaw, tinha dito que outro aumento da taxa do BCE na reunião de junho é "praticamente certo", aumentando a taxa da zona euro para 3,5%. Isto sugere que qualquer carry trade envolvendo o euro e a libra esterlina pode não ser tão vantajoso nos próximos meses.

A questão fundamental, portanto, é saber se uma recessão traz uma mudança significativa para a política monetária da zona euro a longo prazo. Será que o BCE, como parece lógico, deixará de aumentar as taxas mais cedo do que o Banco da Inglaterra? Além disso, começará a reduzi-las mais cedo?

É nestes pormenores que se encontra a sensatez ou não de um carry trade envolvendo a libra esterlina e o euro. Mas estas são apenas duas moedas entre muitas outras em todo o mundo que seguirão trajetórias diferentes à medida que os choques dos alimentos e dos combustíveis na inflação se dissipam e os diferentes factores da "inflação base" se tornam cada vez mais importantes.

Porque é que o iene vai ficar parado

É claro que a abordagem padrão pode ainda ser simplesmente começar com o iene. A atual situação japonesa é, no mínimo, interessante: depois de ter caído para um mínimo de 3,2% em março, a taxa de inflação do país voltou a subir para 3,5% em abril. No entanto, este valor é ainda inferior ao pico registado em janeiro, de 4,3%, um máximo de 41 anos.

A inflação pode ser elevada para os padrões japoneses, mas mesmo o valor de janeiro foi menos de metade da taxa a que o Primeiro-Ministro Rishi Sunak prometeu "reduzir a inflação para metade" (uma promessa um pouco dissimulada, dada a taxa de juro que o Banco da Inglaterra tem tido desde 1997). Este facto, combinado com um crescimento económico de 2,7%, pode fazer com que o Banco do Japão considere justificada a sua política económica relaxada.

Consequentemente, a taxa base de 0,1%  poderá manter-se em Tóquio num futuro próximo, o que, por sua vez, poderá fazer com que tanto a libra esterlina como o euro estejam entre as moedas que serão cada vez mais vantajosas para serem utilizadas em combinação com a libra esterlina para carry trades.

Em cima, em baixo?

A definição da Investopedia de "carry trade" menciona os dólares australiano e neozelandês como exemplos de moedas frequentemente emparelhadas com o iene desta forma. Estas moedas, tal como muitas moedas não europeias, podem ser afetadas por diferentes trajetórias inflacionistas após os recentes acontecimentos mundiais.

Devido ao seu rápido confinamento e às regras rigorosas em matéria de imigração, ambos foram menos afetados pela Covid do que a maioria dos países, mas abriram-se mais tarde às viagens globais (o que tornou as suas moedas mais valiosas graças à procura reprimida de viagens). Ao mesmo tempo, são países muito menos afetados pelo impacto geopolítico da guerra na Ucrânia, não dependendo do petróleo e do gás russos nem do trigo ucraniano.

No entanto, os preços do mercado global continuam a ter um impacto. Por exemplo, no primeiro trimestre deste ano, a inflação do Índice de Preços no Consumidor na Austrália foi de sete por cento, tendo contribuído em grande medida para o aumento de 14,3 por cento dos custos da energia. Tudo isto levou o Banco de Reserva da Austrália a aumentar novamente as taxas de juro na sua reunião de maio, apesar de alguns sinais, tal como no Reino Unido, de que a inflação tinha atingido o seu pico.

Conclusões

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Em resumo, com exceção do Japão, a inflação aumentou de forma alarmante nas diferentes economias e a natureza da resposta monetária, juntamente com a justificação publicada para o fazer, foi semelhante. 

Tudo isto significa que o iene continua a ser uma moeda privilegiada para emparelhar com uma contraparte para um carry trade neste momento, mas a possibilidade de uma divergência económica significativa à medida que determinados factores globais saem da equação da inflação e mais elementos regionais e mesmo nacionais se tornam cada vez mais influentes pode contribuir para diferenças globais no desempenho económico mais amplo e nas respostas da política monetária.

Em suma, a diferença entre a libra esterlina e a zona euro é definitivamente uma questão a ter em conta. Ambas podem estar atualmente sujeitas a bancos centrais interessados em apertar os parafusos, mas a variação das fortunas económicas significa que uma bifurcação na estrada pode não estar longe.

Se estiver à procura de financiamento para os seus planos de carry trade, será importante mostrar que teve em conta este tipo de factores.

O iene pode oferecer uma vitória fácil, mas, por essa razão, toda a gente o vai utilizar. Para além disso, uma estratégia bem planeada de tirar partido dos diferenciais emergentes nas taxas de juro noutros locais irá dar-lhe outro ângulo e outros meios para fazer negócios bem sucedidos.

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