Les opérations de portage peuvent-elles fonctionner avec la hausse des taux d'intérêt ?

Si vous souhaitez obtenir un financement Forex, la première chose dont vous avez besoin est une stratégie viable qui a de sérieuses chances de réussir. Selon les époques et les situations, certaines stratégies peuvent être plus fiables que d'autres.

Par exemple, la couverture peut être très risquée à l'heure actuelle pour ceux qui fondent leurs attentes sur les conséquences économiques de ce qui pourrait se passer dans la guerre entre la Russie et l'Ukraine. Comme nous l'avons vu, l'impact sur les prix de l'énergie et les coûts connexes - en particulier les denrées alimentaires - a été élevé, ce qui a eu une série de conséquences économiques plus larges, notamment un resserrement des politiques monétaires pour lutter contre l'inflation.

Dans ce cas, compte tenu de l'incertitude quant à l'issue de la contre-offensive ukrainienne et de la difficulté de prédire si la guerre s'éternisera, connaîtra une conclusion rapide ou même un règlement négocié, toute stratégie fondée sur des hypothèses connexes sera risquée.

D'autres questions d'ordre géopolitique peuvent également avoir un impact sur les marchés. Le sabrage de la Chine à propos de Taïwan n'est peut-être rien d'autre que cela, mais personne ne peut en être sûr.

De même, les transactions fondées sur les futures politiques économiques nationales et leur impact sur la valeur des monnaies peuvent être incertaines ; le Royaume-Uni, par exemple, est peut-être à 18 mois d'un changement de gouvernement, mais les détails de ce que cela signifiera pour la politique économique ne sont pas encore totalement connus, d'autant plus que l'on ne sait pas si le nouveau gouvernement aura une majorité unipartite ou non.

Cash and Carry

Toutefois, d'autres stratégies peuvent s'avérer bien plus judicieuses, l'une d'entre elles étant le carry trade. Il s'agit de réaliser un profit substantiel sur un échange entre deux devises dont l'une présente des taux d'intérêt beaucoup plus élevés que l'autre. Ce différentiel - l'écart de taux d'intérêt - signifie que certaines devises offrent des rendements beaucoup plus élevés.

Pour gagner de l'argent, il faut acheter la devise dont le taux est le plus élevé (ce qui permet de bénéficier d'un intérêt plus élevé), l'achat étant financé par la vente à découvert de la devise dont le taux est le plus bas.

Généralement, les exemples de ce type - comme dans la définition donnée par Investopedia - présentent le yen japonais comme la monnaie ayant le taux le plus bas. En effet, le pays du soleil levant n'est pas le pays de l'inflation galopante ; il a même souvent glissé vers la déflation. Les taux d'intérêt minimaux y étaient donc normaux bien avant que la crise financière de 2007-2009 ne les rende courants en Occident.

L'exception japonaise

Billet en yen japonais

L'année dernière déjà, le Forum économique mondial (WEF) observait que l'écart entre les taux japonais et ceux des autres pays se creusait, ce qui s'est poursuivi au fur et à mesure que les banques centrales occidentales, notamment la Banque d'Angleterre, continuaient à resserrer leur politique monétaire.

Le WEF a observé que l'approche japonaise du relâchement monétaire était curieuse à un moment où l'inflation était à son plus haut niveau depuis des décennies, même si elle n'était que de 2,8 %. Cependant, même si le Japon resserre sa politique monétaire, il reste un écart important avec les autres pays.

Toutefois, on peut également se demander s'il est possible de faire du carry trade en utilisant des devises autres que le yen. Peu de gens auraient pu penser que c'était le cas avec des monnaies comme l'euro et la livre sterling, mais les choses ont beaucoup changé ces derniers mois.

La Grande-Bretagne déjoue les pronostics

D'une part, les diverses prophéties de récession au Royaume-Uni se sont révélées infondées, des organisations telles que le Fonds monétaire international déclarant désormais que la Grande-Bretagne ne connaîtra pas de récession en 2023, ce qui est très éloigné des prévisions antérieures selon lesquelles le pays connaîtrait une récession superficielle tout au long de l'année. En revanche, la zone euro est entrée en récession.

Cette situation pourrait être plus favorable au Royaume-Uni qu'à certains de ses voisins, mais elle a également des répercussions sur les taux d'intérêt. Une récession peut inciter la Banque centrale européenne (BCE) à limiter ses hausses de taux de base et à procéder à une baisse plus tôt que prévu. L'inverse pourrait se produire au Royaume-Uni.

Ce n'est pas seulement que le taux de base britannique est maintenant de 4,5 % ; alors qu'une grande partie de l'inflation dans l'économie britannique était le résultat du choc généré par les événements en Ukraine, les récentes déclarations des membres du comité de politique monétaire de la Banque d'Angleterre ont clairement indiqué qu'une grande partie de la pression à la hausse est maintenant générée au niveau national, ce qui rend la situation en Ukraine moins pertinente.

Par exemple, le mois dernier, le gouverneur de la Banque, Andrew Bailey, a déclaré que "l'inflation de base" - qui exclut les prix des denrées alimentaires et des carburants et présente "une dynamique inflationniste plus persistante" - s'élevait à 6,2 %, ce qui est inférieur au taux annuel global, mais reste trois fois supérieur au taux cible de l'inflation de l'indice des prix à la consommation. Il a également évoqué l'impact potentiel de l'étroitesse du marché du travail et de la croissance des salaires.

Pas de divergence pour l'instant

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Cela signifie que si les perspectives de nouvelles hausses de taux de la BCE s'amenuisent, il est fort probable que le taux de base britannique ait encore du chemin à parcourir. Par exemple, This is Money a rapporté que les experts prévoient que le taux de base continuera d'augmenter jusqu'à atteindre 5,5 % d'ici la fin de l'année, soit le taux le plus élevé depuis 2007.

Dans le même temps, elle a également noté que l'économiste d'Investec, Philip Shaw, avait déclaré qu'une nouvelle hausse des taux de la BCE lors de la réunion de juin était "pratiquement certaine", portant le taux de la zone euro à 3,5 %. Cela suggère que toute opération de portage impliquant l'euro et la livre sterling pourrait ne pas être aussi avantageuse dans les mois à venir.

La question clé est donc de savoir si une récession entraîne un changement significatif de la politique monétaire à long terme de la zone euro. La BCE, comme cela semble logique, cessera-t-elle d'augmenter ses taux plus tôt que la Banque d'Angleterre ? En outre, commencera-t-elle à les réduire plus tôt ?

C'est dans ces détails que se trouve la sagesse ou non d'un carry trade impliquant la livre sterling et l'euro. Mais il ne s'agit là que de deux monnaies parmi d'autres dans le monde, qui suivront des trajectoires différentes à mesure que les chocs alimentaires et énergétiques sur l'inflation se dissiperont et que les différents facteurs de l'"inflation de base" deviendront de plus en plus importants.

Pourquoi le yen ne bougera pas

Bien entendu, l'approche standard pourrait encore consister à commencer par le yen. La situation actuelle du Japon est pour le moins intéressante. Après avoir atteint son niveau le plus bas en six mois (3,2 %) en mars, le taux d'inflation du pays est remonté à 3,5 % en avril. Ce taux reste toutefois inférieur au pic de 4,3 % atteint en janvier, qui est lui-même le plus élevé depuis 41 ans.

L'inflation est peut-être élevée par rapport aux normes japonaises, mais même le chiffre de janvier était inférieur à la moitié du taux auquel le premier ministre, Rishi Sunak, s'était engagé à "réduire l'inflation de moitié" (une promesse quelque peu fallacieuse étant donné le taux d'intérêt appliqué par la Banque d'Angleterre depuis 1997). Ce fait, combiné à une croissance économique de 2,7 %, peut amener la Banque du Japon à penser que sa politique économique laxiste est justifiée.

Par conséquent, le taux de base de 0,1 % pourrait rester en place à Tokyo dans un avenir prévisible, ce qui pourrait faire de la livre sterling et de l'euro des monnaies qu'il sera de plus en plus avantageux d'utiliser en combinaison avec la livre sterling pour les opérations de portage.

Au sommet en bas de l'échelle ?

La définition d'Investopedia d'une opération de portage mentionne les dollars australien et néo-zélandais comme exemples de monnaies souvent associées au yen de cette manière. Ces monnaies, comme beaucoup de monnaies non européennes, peuvent être affectées par des trajectoires inflationnistes différentes à la suite des récents événements mondiaux.

En raison de leurs fermetures rapides et de leurs règles strictes en matière d'immigration, ces deux pays ont été moins durement touchés par Covid que la plupart des autres, mais ils se sont ouverts plus tard aux voyages internationaux (ce qui a donné plus de valeur à leurs monnaies en raison de la demande de voyages refoulée). Dans le même temps, ces pays sont beaucoup moins touchés par l'impact géopolitique de la guerre en Ukraine, car ils ne dépendent pas du pétrole et du gaz russes, ni du blé ukrainien.

Cependant, les prix du marché mondial ont toujours un impact. Par exemple, au cours du premier trimestre de cette année, l'inflation de l'indice des prix à la consommation en Australie a été de 7 %, l'augmentation de 14,3 % des coûts de l'énergie y contribuant largement. Tout cela a incité le conseil d'administration de la Banque de réserve d'Australie à relever à nouveau ses taux lors de sa réunion de mai, malgré certains signes, comme au Royaume-Uni, indiquant que l'inflation avait atteint son maximum.

Conclusions

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En résumé, à l'exception du Japon, l'inflation a augmenté de façon alarmante dans les différentes économies et la nature de la réponse monétaire, ainsi que la justification publiée, ont été similaires. 

Tout cela signifie que le yen reste une monnaie de premier choix pour les opérations de portage, mais la possibilité d'une divergence économique significative à mesure que des facteurs mondiaux particuliers disparaissent de l'équation de l'inflation et que des éléments plus régionaux, voire nationaux, deviennent de plus en plus influents pourrait ajouter à des différences globales dans les performances économiques et les réponses de la politique monétaire.

En bref, la différence entre la livre sterling et la zone euro est définitivement à surveiller. Toutes deux sont actuellement soumises à des banques centrales désireuses de serrer la vis, mais la variance des fortunes économiques signifie qu'une bifurcation n'est peut-être pas loin.

Si vous recherchez un financement pour vos projets de carry trade, il sera important de montrer que vous avez pris en compte ce type de facteurs.

Le yen peut offrir une victoire facile, mais pour cette raison, tout le monde le fera. En outre, une stratégie bien planifiée visant à tirer parti des différentiels de taux d'intérêt émergents dans d'autres pays vous donnera un autre angle d'attaque et d'autres moyens de réaliser des transactions fructueuses.

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