¿Puede funcionar bien un carry trade cuando suben los tipos de interés?

Si quiere conseguir financiación en Forex, lo primero que necesitará es una estrategia viable que tenga serias perspectivas de éxito. En distintos momentos y situaciones, algunas pueden ser más fiables que otras.

Por ejemplo, las coberturas pueden ser muy arriesgadas en estos momentos para quienes basan sus expectativas en las consecuencias económicas de lo que pueda ocurrir a continuación en la guerra entre Rusia y Ucrania. Como hemos visto, el impacto sobre los precios de la energía y los costes conexos -especialmente los alimentos- ha sido elevado, todo lo cual ha tenido una serie de consecuencias económicas más amplias que incluyen políticas monetarias más restrictivas para luchar contra la inflación.

En ese caso, dada la incertidumbre sobre cómo se desarrollará la contraofensiva ucraniana y la dificultad de predecir si la guerra se alargará, llegará a una conclusión rápida o incluso a una solución negociada, cualquier estrategia basada en supuestos relacionados será arriesgada.

Otras cuestiones geopolíticas también pueden afectar a los mercados. El ruido de sables de China sobre Taiwán puede no ser más que eso, pero nadie puede estar seguro.

Del mismo modo, las operaciones basadas en las futuras políticas económicas nacionales y su impacto en el valor de las divisas pueden ser inciertas; el Reino Unido, por ejemplo, puede estar a 18 meses de un cambio de gobierno, pero los detalles de todo lo que eso significará para la política económica aún no se han concretado del todo, especialmente porque no está claro si un nuevo gobierno tendrá mayoría de un solo partido o no.

Cash and Carry

Sin embargo, puede haber otras estrategias mucho más sólidas, como el carry trade. Se trata de obtener pingües beneficios en una operación entre dos divisas en las que una tiene tipos de interés mucho más altos que la otra. Este diferencial -el diferencial de tipos de interés- significa que algunas divisas ofrecen rendimientos mucho más elevados.

La forma de ganar dinero es comprando la divisa con el tipo de interés más alto (con lo que puede beneficiarse de los mayores intereses devengados), y financiando la compra vendiendo en corto la divisa con el tipo de interés más bajo.

En los ejemplos típicos, como en la definición de Investopedia, el yen japonés es la moneda con el tipo de cambio más bajo. Esto se debe a que el País del Sol Naciente no es la tierra de la inflación creciente; de hecho, a menudo ha caído en la deflación. Por ello, los tipos de interés mínimos eran normales allí mucho antes de que la crisis financiera de 2007-09 los hiciera comunes en Occidente.

Excepcionalismo japonés

Billete de yen japonés

Incluso el año pasado, el Foro Económico Mundial (FEM ) observó que la brecha entre los tipos japoneses y los de otros lugares se estaba ampliando, lo que ha continuado a medida que los bancos centrales de todo Occidente, sin olvidar el Banco de Inglaterra, han seguido endureciendo su política monetaria.

La observación del FEM fue que el planteamiento japonés de relajación monetaria resultaba curioso en un momento en que la inflación se encontraba en su nivel más alto en décadas, aunque seguía siendo sólo del 2,8%. Sin embargo, aunque Japón se endurezca, sigue existiendo una brecha significativa con el resto.

Sin embargo, también cabe preguntarse si es posible hacer carry trade utilizando divisas distintas del yen. Pocos habrán pensado que podría ser así utilizando divisas como el euro y la libra esterlina, pero mucho ha cambiado en los últimos meses.

Gran Bretaña vence a los pronosticadores

Por un lado, varias profecías sobre una recesión en el Reino Unido han resultado infundadas, y organizaciones como el Fondo Monetario Internacional declaran ahora que Gran Bretaña no sufrirá una recesión en 2023, muy lejos de las previsiones anteriores, según las cuales el país estaría en una recesión poco profunda durante todo el año. Por el contrario, la zona euro ha entrado en recesión.

Esto puede traer mejores noticias para el Reino Unido que para algunos de sus vecinos, pero también tiene implicaciones para los tipos de interés. Una recesión puede incitar al Banco Central Europeo (BCE) a limitar sus subidas de los tipos de interés básicos y provocar un recorte antes de lo que cabría esperar. En el Reino Unido podría ocurrir lo contrario.

No se trata sólo de que el tipo básico del Reino Unido se sitúe ahora en el 4,5%; si bien gran parte de la inflación de la economía británica fue el resultado de la conmoción generada por los acontecimientos de Ucrania, las recientes declaraciones de los miembros del Comité de Política Monetaria del Banco de Inglaterra han dejado claro que gran parte de la presión al alza se genera ahora a nivel interno, lo que hace que la situación de Ucrania sea menos relevante.

Por ejemplo, el mes pasado, el gobernador del Banco, Andrew Bailey, declaró que la "inflación subyacente" -que excluye los precios de los alimentos y los carburantes y tiene "una dinámica inflacionista más persistente"- se situaba en el 6,2%, por debajo de la tasa anual general, pero aún tres veces superior a la tasa objetivo de inflación del índice de precios al consumo. También mencionó el posible impacto de la rigidez de los mercados laborales y el crecimiento salarial.

Aún no hay divergencia

Bitcoin y Criptodivisas bolsa gráfico de velas
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Todo esto significa que, si bien las perspectivas de nuevas subidas de tipos en el BCE son cada vez menores, parece muy probable que el tipo básico del Reino Unido aún tenga recorrido. Por ejemplo, This is Money informó de que los expertos prevén que el tipo básico siga subiendo hasta el punto de alcanzar el 5,5% a finales de año, la tasa más alta desde 2007.

Al mismo tiempo, también señaló que el economista de Investec Philip Shaw había dicho que otra subida de tipos del BCE en su reunión de junio es "prácticamente segura", elevando el tipo de la zona euro al 3,5 por ciento. Esto sugiere que cualquier operación de carry trade entre el euro y la libra esterlina podría no ser tan ventajosa en los próximos meses.

La pregunta clave, por tanto, es si una recesión conlleva un cambio significativo en la política monetaria a largo plazo de la zona euro. ¿Dejará el BCE, como parece lógico, de subir los tipos antes que el Banco de Inglaterra? Es más, ¿empezará a recortarlos antes?

En estos detalles radica la conveniencia o no de realizar operaciones de carry trade con la libra esterlina y el euro. Pero se trata sólo de dos divisas entre otras muchas de todo el mundo que seguirán trayectorias diferentes a medida que se disipen los efectos de los alimentos y el combustible sobre la inflación y los distintos factores de la "inflación subyacente" adquieran cada vez más importancia.

Por qué el yen no se mueve

Por supuesto, el enfoque estándar podría seguir siendo simplemente empezar con el yen. La situación actual de Japón es, cuando menos, interesante. Tras caer en marzo a un mínimo de seis meses del 3,2%, la tasa de inflación del país volvió a subir en abril hasta el 3,5%. Sin embargo, sigue estando por debajo del máximo de enero (4,3%), el más alto en 41 años.

Puede que la inflación sea alta para los estándares japoneses, pero incluso la cifra de enero fue menos de la mitad de la tasa a la que el primer ministro Rishi Sunak prometió "reducir la inflación a la mitad" (una promesa un poco falsa dado el tipo de interés que el Banco de Inglaterra ha mantenido desde 1997). Este hecho, combinado con un crecimiento económico del 2,7%, puede hacer pensar al Banco de Japón que su política económica laxa está justificada.

En consecuencia, es posible que el tipo básico del 0,1% se mantenga en Tokio en un futuro previsible, lo que a su vez podría hacer que tanto la libra esterlina como el euro se encuentren entre las divisas que será cada vez más beneficioso utilizar en combinación con ella para las operaciones de carry trade.

¿En la cima?

La definición de carry trade de Investopedia menciona el dólar australiano y el neozelandés como ejemplos de divisas que a menudo se emparejan con el yen de esta manera. Al igual que muchas divisas no europeas, pueden verse afectadas por diferentes trayectorias inflacionistas tras los recientes acontecimientos mundiales.

Debido a sus rápidos cierres y estrictas normas de inmigración, ambos se vieron menos afectados por Covid que la mayoría, pero se abrieron a los viajes mundiales más tarde (lo que hizo que sus divisas se revalorizaran gracias a la demanda de viajes acumulada). Al mismo tiempo, se trata de países mucho menos afectados por el impacto geopolítico de la guerra en Ucrania, sin dependencia del petróleo y el gas rusos ni del trigo ucraniano.

Sin embargo, los precios del mercado mundial siguen influyendo. Por ejemplo, en el primer trimestre de este año, la inflación del Índice de Precios al Consumo en Australia fue del 7%, y uno de los principales factores fue la subida del 14,3% de los costes de la energía. Todo ello llevó al Consejo del Banco de la Reserva de Australia a subir de nuevo los tipos en su reunión de mayo, a pesar de algunos indicios, como en el Reino Unido, de que la inflación había tocado techo.

Conclusiones

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En resumen, a excepción de Japón, la inflación ha aumentado de forma alarmante en las distintas economías y la naturaleza de la respuesta monetaria, junto con los motivos publicados para hacerlo, ha sido similar. 

Todo esto significa que el yen sigue siendo una divisa privilegiada para realizar operaciones de carry trade, pero la posibilidad de que se produzcan divergencias económicas significativas a medida que determinados factores mundiales se vayan eliminando de la ecuación de la inflación y que los elementos regionales e incluso nacionales adquieran una influencia cada vez mayor podría acentuar las diferencias generales en los resultados económicos generales y en las respuestas de la política monetaria.

En resumen, la diferencia entre la libra esterlina y la eurozona es un factor a tener en cuenta. Puede que ambos estén sometidos actualmente a bancos centrales deseosos de apretar las tuercas, pero la varianza de las fortunas económicas significa que una bifurcación en el camino puede no estar muy lejos.

Si busca financiación para sus planes de carry trade, será importante que demuestre que ha tenido en cuenta este tipo de factores.

El yen puede ofrecer una ganancia fácil, pero por esa razón, todo el mundo lo hará. Además, una estrategia bien planificada para aprovechar los diferenciales de tipos de interés que surjan en otros lugares le ofrecerá otro ángulo y otros medios para realizar operaciones con éxito.

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